一、AI驱动公司的表现与市场反应
尽管标准普尔500指数的收益仍在上升，但投资者必须警惕，AI驱动的公司是否仅仅是在提高彼此的利润。超过90%的标准普尔500指数公司已经报告了第二季度的业绩，收益有望达到自2021年以来的最快增速。与分析师的预期相比，与AI相关的公司收益明显超出预期。然而，自6月底以来，它们的市值已经下跌了5%。这表明市场正在从使用借入资金的交易中恢复，而这种交易已经结束，市场正在恢复冷静。
二、AI公司的供应链分析
进一步挖掘“人工智能公司”这一广泛名称的含义，可能也有助于解释市场最近的关注点。人工智能供应链涉及“下游”和“上游”公司。研究公司Bespoke Investment Group已经为每家公司创建了股票篮子。“下游”公司涉及“人工智能应用”公司，这些公司开发了由OpenAI的ChatGPT推广的大型语言模型等工具，或者运行可以整合这些工具的产品，这类公司包括了标普500指数中的“七大巨头”大部分成员，以及IBM、Adobe和Salesforce等其他公司。而在供应链的上游，是“AI基础设施”供应商，主要提供芯片、数据中心和训练软件。毋庸置疑，Nvidia是其中的领头羊，销售额一年内翻了三倍，还包括英特尔、高通、数据库开发商Oracle，以及数据中心的拥有者Equinix和Digital Realty。
三、上游公司的市场表现
这些上游公司给投资者带来了最大的收益，其利润率远超一年前分析师的预期。在第二季度（以及Nvidia 8月28日发布业绩之前），标普500指数中的上游AI公司预计将实现50%的年增长率。在2024年剩下的时间里，即使考虑到英特尔的困境，它们仍将对华尔街预计的股票市场利润增长作出主要贡献。
当然，上下游这两类公司的界限有时会模糊，尤其是像亚马逊和Alphabet这样的巨头，它们也提供关键的AI基础设施：正是这些公司的云计算业务使它们在去年成为AI热潮的早期赢家，并在最近的财报季中实现了高速增长。重要的是，它们作为AI应用开发者的角色，使得它们进行巨额资本支出，这也是整个生态系统利润激增的原因。
这些专注于AI应用的公司第二季度的年增长率可能已降至22%左右，而去年大约为50%。第四季度，这一数据预计将降至8%。随着变现路径越来越长、越来越难，供应链上游公司的收益似乎越来越多。Meta CEO马克·扎克伯格最近表示，公司即将推出的Llama 4语言模型将需要比其前代产品多十倍的计算能力来训练。
如果不是因为AI，半导体公司的收入在第二季度可能已经下滑，而不是上升18%，根据S&P Global的数据。这并不像看起来那么奇怪。总体来说，支撑企业利润的支出必须来自某处。波兰经济学家Michał Kalecki指出，如果贸易和政府预算平衡且消费者不超支，企业通过资本支出最终会创造自己的收益。就美国而言，巨大的预算赤字确实美化了利润数据。但这种宏观经济的顺风正在减弱，私人投资必须接盘。
四、AI投资的局限性
然而，AI投资并不普遍。标准普尔500指数中非AI公司的资本支出有所增加，但大多遵循了前Covid（口罩期间）趋势。整个经济的私人固定投资主要得益于制造业的增长，这得益于《通胀减少法案》和《芯片法案》。其中一些与半导体有关，但官方数据显示，整体技术和软件投资并没有激增，AI在其他发达经济体中也没有取得突破。
五、经济学家的观点
麻省理工学院经济学家达龙·阿塞莫格鲁在最近的一篇工作论文中认为，AI在简单任务上的熟练程度导致了对其在提高硬工作中提高生产力能力的夸大预测。事实上，只有一小部分美国公司在信息和知识领域之外寻求利用AI。
六、市场的风险与机遇
投资者应该记住，以应用为重点的AI公司的盈利能力最终比他们的“上游”同行更重要。巨额支出计划似乎是市场几周前对Alphabet业绩反应消极的部分原因。AI公司不可能永远互相提高利润。然而，非AI公司的收益增长最终似乎在迎头赶上。广泛采用一项新技术需要时间，这是意料之中的。
七、结语
在人工智能领域，最大的利润增长潜力可能在于那些能够真正将AI技术融入其核心业务并创造出实际价值的公司。投资者需要仔细甄别，识别那些具有长期增长潜力的AI公司，同时警惕那些仅仅依靠AI概念炒作而缺乏实质内容的公司。市场的巨大风险在于，如果投资者不能正确评估AI技术的实际应用和盈利能力，就可能陷入一个自我强化的回音室，最终导致市场的泡沫和崩溃。
在这个充满不确定性的市场中，投资者需要保持清醒的头脑，深入分析AI技术的实际应用前景，以及它对企业盈利能力的真实影响。只有这样，我们才能在这个充满机遇与挑战的AI时代中，找到真正的价值投资。
