如今，大型科技公司中的人工智能佼佼者看起来有点受挫。
微软去年因 AI 股价飙升，今年表现不佳
微软在生成式人工智能领域是早期行动者，投资者从中获益颇丰。根据 FactSet 数据，其股票去年飙升了近 57%，是自 1999 年以来的最佳年度表现。但过去几个月人工智能股票受到的现实冲击对这家帮助向世界推出 ChatGPT 的公司来说尤其令人寒心。微软今年迄今的涨幅不到 11%，落后于所有其他大型科技公司和标准普尔 500 指数。它也是其中唯一一家今年落后于道琼斯工业平均指数的公司。
微软业务虽繁荣但 AI 竞赛支出高昂
原因是多方面的。微软的业务确实在蓬勃发展。标准普尔全球市场情报的数据显示，截至 6 月的财年营收为 2451 亿美元，较上年增长近 16%，创历史新高，而该公司本财年的年度营业利润率为 44.6%，是自 2001 年以来的最高水平——当时的业务规模约为目前的 10%。
但在人工智能竞赛中保持领先地位被证明是昂贵的——即使对于拥有微软这样庞大资源的公司来说也是如此。大型科技公司全面增加了在人工智能技术上的支出，但微软的支出增长仍然引人注目。在最近结束的财年中，资本支出加上设备租赁总计 557 亿美元。这占该公司报告的当年收入的 23%，而在过去五年中仅占收入的 14%。
这种支出可能不是异常情况。微软首席财务官艾米·胡德在 7 月份的公司上一次财报电话会议上表示，今年资本支出将再次增加。根据 Visible Alpha 的估计，分析师预计本财年总资本支出将占微软收入的 28%，下一财年将占 27%。
高支出影响微软自由现金流及面临折旧问题
这种支出是有代价的。分析师预计微软今年的自由现金流仅增长 3%，而上年增长了 25%。而且由于很多支出将用于人工智能基础设施——比如英伟达昂贵的芯片和最新芯片所需的液冷系统——微软也将面临更高的折旧费用对其收益的影响。在 10 月 3 日的一份报告中，蒙特利尔银行资本市场的基思·巴赫曼表示，微软“高水平的资本支出以及因此产生的折旧可能会在近期和中期限制利润率的扩张”。
微软未披露生成式 AI 具体收入，支出收益成疑
还有一个问题是，这种支出实际上会带来什么收益。到目前为止，微软还没有披露其 Copilot 工具等生成式人工智能产品的具体收入，尽管胡德在上次电话会议中表示，公司 Azure 云服务在最近一个季度同比增长 29%，其中 8 个百分点来自人工智能服务。摩根士丹利的基思·韦斯在 10 月 1 日的一份报告中写道，“投资者对生成式人工智能更积极地影响收入增长趋势线的耐心似乎正在逐渐消失”。
微软财务报告变化带来不确定性
微软最近的财务报告变化可能会稍微揭示一些情况——或者更少。伯恩斯坦的马克·莫德勒的分析显示，8 月 21 日宣布的这些变化将重新分配公司业务部门的收入，实际上将降低备受关注的 Azure 云业务的收入，但也会提高那里的报告增长率。
微软表示，这些变化是为了更好地反映受影响业务的实际管理方式。但它们也会使与前期的比较变得困难。古根海姆的约翰·迪富奇在上个月的一份报告中写道：“当微软公布（第一财季业绩）时，将很难辨别实际发生了什么。”而且微软已经有一个复杂的商业模式——由云合同、交易软件许可证、游戏机和设备销售以及广告组成。“换句话说，微软不是一个容易理解的业务，这些周期性的变化使这变得更加困难，”莫德勒指出。
到目前为止，微软还没有披露其 Copilot 工具等生成式人工智能产品的具体收入。
微软依赖 OpenAI 或成负担，竞争优势受质疑
微软被认为对 OpenAI 的依赖也可能有点不利。该公司参与了后者上周结束的巨额融资轮，并此前投资了 130 亿美元——使其成为 OpenAI 最大的外部股东。但 OpenAI 也正在经历新一轮的动荡，随着该公司开始向盈利性公司转变，几位备受瞩目的高管最近离职。
与 ChatGPT 的开发者的密切合作也没有使微软免受对其竞争地位的担忧。在罕见地将该股评级下调至中性评级时，D.A.戴维森的吉尔·卢里亚表示，“在人工智能方面，竞争已经在很大程度上赶上了微软，这降低了当前高估值的合理性。”大约 93%的分析师将该股评级为买入，这表明华尔街仍然倾向于给予这家市值 3.1 万亿美元的软件巨头以怀疑的好处。微软只需要确保这些疑虑不会增加。
结语
微软在人工智能领域的发展之路可谓喜忧参半。一方面，早期在生成式人工智能的布局使其获得了投资者的青睐，业务也呈现出繁荣态势。然而，高昂的支出、不确定的收益以及对 OpenAI 的依赖等问题，给微软的未来蒙上了一层阴影。在竞争激烈的科技领域，微软需要谨慎应对这些挑战，明确发展方向，以确保其在人工智能竞赛中的领先地位，同时也让投资者的信心得以持续。
